分红险演示利率从3.9%调至3.5%：是“降温”还是“回归”？
2026年6月，一条消息在保险圈内快速传开：监管拟将分红险演示利率上限从现行3.9%下调至3.5%。40个基点的调整，在精算师眼里不是一个小数字。它牵动的是分红险客户每年看到的“利益演示”那页纸上的数字，更牵动的是各大保险公司年末的分红实现率报表。
有人问：这是“降温”吗？——没错，是在给销售端的过度承诺降温。有人问：这是“回归”吗？——也没错，是在让演示利率回归到投资收益率能真实支撑的水平。
本文从三个问题切入：一、演示利率到底“演示”了什么？二、40bp的下调对消费者有多大影响？三、这次调整之后，分红险怎么选？
一、演示利率演示了什么？——它不该等于“承诺收益”
先厘清一个基础概念。根据银保监办发〔2020〕6号文，分红险演示仅做利差演示，分配比例统一为70%。演示收益率r的计算公式是：
r = 0.7 × i’ + 0.3 × i – k/n
其中，i’是演示利率，i是预定利率（当前上限1.75%），k/n是费用摊销。
用具体数字来说：现行演示利率3.9%下，增额寿简化公式为「预定利率+(演示利率-预定利率)×70%」，即1.75%+(3.9%-1.75%)×70%=3.255%。如果演示利率下调至3.5%，这个数字变为1.75%+(3.5%-1.75%)×70%=2.975%。——演示收益率下降约0.28个百分点，降幅约9%。
这里有一个关键点很多人没搞清楚：演示利率不是“保险公司承诺给你3.9%”，而是“假设利差为3.9%时的测算结果”。真正的分红水平取决于保险公司的实际投资收益，而实际投资收益与演示利率之间的差距，就是“分红实现率”的由来。
为什么监管要在此时推动下调？用一句话概括：投资端撑不住3.9%的假设了。
二、40bp下调背后：投资收益率正在“回归地心引力”
要理解这次调整，必须看三个数据锚点。
第一个锚点：10年期国债收益率约1.8%。这是全市场长期无风险收益率的基准。按照行业经验，险资长期投资收益率≈10年期国债+1.5%-2%，也就是说在当前环境下，险资能做到的长期回报大约在3.3%-3.8%。
第二个锚点：2025年A股上市险企净投资收益率均值3.3%，同比降30bp。别小看这30个基点——在万亿级资产规模下，30bp的收益率下滑意味着数百亿的投资收益缺口。更值得关注的是，这个数据还是“净”的，扣掉信用风险成本和税收因素之后，可分配的投资收益更低。
第三个锚点：客户长期收益水平≈10年期国债+1%(约2.8%)。这是分红险客户在保底收益之外，实际能拿到的长期分红水平。回想演示利率3.9%对应的演示收益率3.255%，而实际能达到的只有约2.8%——中间差了近45bp。这个差距，恰恰是这次下调要弥合的。
更直观地说：
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 10年期国债收益率 | ≈1.8% |
| A股上市险企净投资收益率(2025) | 均值3.3%(降30bp) |
| 高水平险企总投资收益率(新华2025) | 6.6% |
| 客户长期收益水平 | ≈2.8% |
| 现行演示收益率(演示利率3.9%) | ≈3.255% |
| 拟调后演示收益率(演示利率3.5%) | ≈2.975% |
新华保险2025年总投资收益率6.6%确实亮眼，但这是含权益类资产浮盈的“总”收益口径。注意：金发〔2024〕18号鼓励长期分红险时提到价值准备金利率可+2%，但分红险的核心偿付来源仍是利差。演示利率必须选一个保守的口径，而不是最优口径。
三、下调之后，分红险怎么选？——三个核心标准不变
演示利率变了，但挑选分红险的底层逻辑没变。以下是三个“雷打不动”的标准：
第一，看合同保证现金价值。预定利率1.75%是写进合同的安全垫。演示利率再高，如果保证部分薄弱，整个产品就是一个“空中楼阁”。以增额寿为例：保证现金价值=按预定利率计算的保单准备金。演示利率调整不影响这个数字。选定产品前，把合同里的“现金价值表”翻出来看一看——这是买到手的“铁底”。
第二，看分红实现率的历史连续性。不是某一年的100%，而是至少5-10年的连续记录。行业内有保险公司公开了近20年完整分红数据(如中意人寿)，有的公司只披露3-5年。数据长度本身就是一种透明度指标。一个简单的筛选规则：分红实现率披露年限<5年的，慎重；≥10年且波动率低的，优先。
第三，看保险公司的偿付能力和资产配置结构。偿付能力充足率低于150%的，极端行情下可能面临分红下调压力。资产配置中权益类占比超过30%的，分红波动性更大——高的时候很漂亮，低的时候让你心慌。
按照这三个标准，演示利率从3.9%调至3.5%，对优秀的保险公司和优秀的分红险产品来说，几乎不构成实质影响。因为它们的实际分红能力本来就稳稳高于演示水平——新华保险2025年59款保额分红产品中56款实现率100%，平均152%。下调演示利率，只是让那些曾经过度承诺的产品“显出原形”。
小结
- 演示利率从3.9%到3.5%是“回归”而非“打压”：它让演示数字更接近投资端能实际支撑的水平，缩小“预期差”。
- 对消费者影响有限：演示收益率下降约0.28个百分点(约9%)，但合同保证部分完全不受影响。
- 选产品的标准不变：合同保证现金价值是底线，分红实现率连续历史是底气，偿付能力是保障。
- 行业影响更深远：下调演示利率将倒逼销售端告别“高演示=高收益”的粗暴逻辑，推动分红险市场回归以“实现率”为核心的良性竞争。
最后用一句话收尾：演示利率是你的“预期管理”，实现率才是你的“钱包真相”。管好预期，盯紧实现率，剩下的交给时间复利。