三问开篇：
- 演示利率下调40个基点，到底调了什么？
- 同一个产品，演示利率变化前后，客户的预期收益差多少？
- 这次调整，是监管”收紧”还是”纠偏”？
一、演示利率3.9%→3.5%，调的不是产品，是”预期管理”
先说一个业内共识：分红险的演示利率从来不等于实际收益。它只代表监管允许销售人员向客户展示的”最高假设收益水平”，而实际分红取决于保险公司当年的投资收益率、死差益和费差益。
但问题在于，客户看到的就是这个数字。演示利率3.9%意味着销售人员可以拿着一份”假定投资收益率4.5%，利差分配比例70%”的演示表，告诉客户：”你看，按照这个演示，你的收益可能是这样的。”
2024年，金融监管总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发〔2024〕18号），首次将分红险预定利率上限从2.5%降至2.0%。2025年9月起，分红险预定利率进一步降至1.75%。与此同时，监管也在酝酿将演示利率从现行的3.9%下调至3.5%。
我们业内把这条线连起来看，逻辑非常清晰：
- 2024年：预定利率2.5%→2.0%（金发〔2024〕18号）
- 2025年：预定利率2.0%→1.75%，演示利率3.9%→3.5%酝酿中
- 2026年Q1：预定利率研究值1.93%，触发调整阈值的条件已接近
核心逻辑就是：负债端成本降下来，演示利率也得跟着降，否则”画饼”与实际兑现之间的剪刀差只会越来越大。
二、同一产品，演示利率下调40bp，到底差多少？
我们用精算公式来算一笔实在账。
根据《分红保险精算规定》（保监发〔2015〕93号）和银保监办发〔2020〕6号文，分红演示仅做利差演示，分配比例统一为70%。演示收益率公式为：
r = 0.7 × i’ + 0.3 × i − k/n（其中i’为演示利率，i为预定利率，k为费用率参数，n为交费期）
以趸交产品为例，预定利率i=1.75%，简化看利差演示部分：
| 项目 | 演示利率3.9%时 | 演示利率3.5%时 | 差额 |
|---|---|---|---|
| 利差（i’−i） | 2.15% | 1.75% | −0.40% |
| 客户分配比例 | 70% | 70% | — |
| 演示利差收益 | 1.505% | 1.225% | −0.28% |
| 10年累计演示差额 | 基准 | 约少2.8% | — |
下调40bp，实际演示收益率大约下调0.28个百分点。 粗看不大，但如果我们把时间拉长到20年，复利效应下，同样100万保费，演示终值差异可能达到5-8万元。
这就是为什么我们业内说：“演示利率每调10bp，20年期的客户预期收益演示就少1-2万。” 不是产品变差了，而是”预期画布”的尺寸缩小了。
三、国际对标：中国分红险演示利率在全球处于什么位置？
我们来看一组国际数据。美国寿险业过去40年（1985-2025）的分红险实际分红率均值约为5.8%，但演示利率长期控制在4.0%-5.0%之间。日本在零利率环境下，分红险演示利率已降至0.5%-1.0%。OECD国家多数要求演示利率与10年期国债收益率挂钩，一般为”国债+1.5%至2.0%”。
中国大陆当前情况：10年期国债收益率约1.8%，加1.5%-2%的险资长期收益率溢价，实际可预期的长期投资收益率约3.3%-3.8%。演示利率3.5%恰好落在这个区间的中位。
从国际监管理念看，演示利率下调的本质是”回归理性”：
- 香港：分红险演示利率已从6%逐步降至4.5%以下，且要求悲观/乐观情景双演示
- 新加坡：强制要求3.25%和4.75%两档演示，并标注”非保证”
- 中国大陆：3.5%的演示利率在全球范围内并不算低，只是此前3.9%偏高了
小结
这次演示利率调整，我们业内有三个核心判断：
- 不是利空，是纠偏。3.9%的演示利率对应的是2021年之前4.5%以上的投资收益率环境，现在大环境变了，利率中枢下移，演示利率下调是必然。
- 客户实际收益不受影响。演示利率只是”画布”，分红实现率才是”画笔”。2025年新华保险分红实现率均值152%（保额分红），国寿、泰康等头部公司分红实现率也普遍在100%以上——只要保险公司投资能力在线，客户拿到的钱不会少。
- 对销售端是阵痛，长期是利好。演示利率降低后，销售端”画饼”空间缩小，销售误导减少，反而有利于行业长期健康发展。
给选购者的建议：别盯着演示利率看，看这三样——分红实现率（过去3-5年）、公司综合投资收益率、偿付能力充足率。这三个指标比演示利率更真实地告诉你：这家公司到底能不能持续分钱。