作为北美精算师（FSA），我做养老规划时，第一步往往不是挑产品，而是先确定一个参数——贴现率（discount rate）。它决定你把未来要花的每一笔钱，折算回今天到底值多少。而这个”锚”，恰恰来自无风险利率。
2026年9月30日，财政部中国国债收益率曲线显示：10年期国债到期收益率 1.68%，1年期1.22%，30年期2.10%。几乎同一时间（2026年9月29日），美国财政部数据显示10年期美债收益率 5.06%，30年期5.26%。中美10年期国债利差高达约 338个基点（BP，1BP=0.01%）。
对中高净值家庭来说，这组数字背后的含义，远不止”利息少赚了一点”。从精算角度看，它同时做了两件事：让你的”无风险底仓”缩水，让你的”退休负债”膨胀。
发生了什么：无风险收益从”4字头”一路走到”1字头”
中国10年期国债利率的顶部，自2013年以来逐级下移，累计下行超过150个BP。2013年前后10年期国债还在4%以上，如今已到1.68%。作为连锁反应，存款利率、银行理财、万能险结算利率一路跟随下行，部分银行一年期定期存款挂牌利率甚至跌破1%。
这不是一次性的波动，而是一条持续了十余年的趋势线。法国兴业银行亚太区首席经济学家早在2025年就判断，10年期国债收益率到2026年底可能进一步下探至1.5%附近。换句话说，1.68%大概率不是终点。
放到国际坐标里看更清楚：经合组织（OECD）《2025年养老金概览》显示，成员国平均净替代率约63%；而中国平均工资劳动者的净替代率约88%，看起来很高——但这一数字的前提是完整职业生涯、城镇职工体系覆盖。对高收入者（2倍平均工资），净替代率会降到约70%。这正是中高净值家庭不能只依赖社保、必须自己补足缺口的原因：收入越高，制度替你”兜底”的比例越低。
影响传导：利率下行如何”撬动”你的养老负债
这里需要引入一个精算概念——久期（duration）。你的养老计划，本质上是一笔”长期负债”：未来二三十年要花掉的钱，是负债；今天的储蓄和投资，是资产。利率变动对”长端负债”的影响，远大于对短期现金流的影响。
具体来说，无风险利率下降会从三个层面传导：
- 贴现率下降：未来同样金额的养老金缺口，折算到今天的现值变大，你需要今天准备更多本金。
- 再投资收益下降：同样的本金，未来能产生的利息变少，复利效应被削弱。
- 机构负债成本上升：保险公司、养老金的负债成本上行，年金、增额终身寿的预定利率中枢随之下移。
重新算账：一笔账算给你看
我做了一个简化的精算测算（仅作敏感性演示，非投资建议）。假设：45岁，计划60岁退休，60—85岁共领取25年，社保之外每年还需自筹25万元（税后口径）。用年金现值公式，把缺口折算成”今天需要准备的本金”：
| 贴现率（无风险利率锚） | 退休时点缺口现值 | 今天需准备本金 |
|---|---|---|
| 1.68%（当前10年国债） | 约507万 | 约395万 |
| 2.50% | 约461万 | 约318万 |
| 3.00% | 约435万 | 约279万 |
| 3.50% | 约412万 | 约246万 |
| 5.00% | 约352万 | 约169万 |
同样每年25万的缺口，无风险利率从3%降到1.68%，今天需要准备的本金从约279万涨到约395万，多出约116万，增幅约41%。这就是我想强调的：利率下行不是”少赚一点利息”，而是直接抬高了你的退休门槛。
情景分析：三种利率路径下的应对
精算师不做单点预测，我用情景思维。假设未来10年无风险利率中枢有三种可能：
- 情景A（利率企稳回升至3%以上）：固收收益回暖，上述缺口压力缓解。但结合当前中美利差与通缩压力，这一情景在中期（3—5年）内实现的概率不高。
- 情景B（利率长期低位徘徊在1.5%—2%）：这是多家机构判断的主情景。”存钱养老”的性价比持续走低，需要提升权益类和另类资产的配置比例。
- 情景C（利率进一步下探，走向接近零利率）：类似日本化的路径。此时靠无风险收益已无法覆盖长寿风险，必须依赖权益资产与全球分散配置。
调整建议：中高净值家庭的钱怎么重配
基于上述分析，我给出四条可操作建议——注意，这些是方向性的配置思路，具体比例要匹配你自己的风险承受能力和现金流，不做一刀切：
- 拉长久期，锁定当前仍相对较高的长期固收。在利率进一步下行前，可考虑长期国债、储蓄型保险锁定一部分长期现金流，做久期匹配。
- 适度提升权益配置比例。历史数据显示权益长期回报显著高于固收，但波动也更大，建议用蒙特卡洛模拟做压力测试后再定比例。
- 全球分散，利用中美利差。10年期美债5.06%对1.68%的利差是有吸引力的，但前提是你能承受汇率风险，并具备相应配置能力。
- 用久期匹配管理负债。把”什么时候用钱”和”资产什么时候到期”对齐，避免久期错配带来的再投资风险。
一句话建议
从精算角度看，利率下行时代最贵的不是收益，而是”确定性”本身——尽早用合适久期的资产，把退休负债的久期锁住，比纠结眼前一两个点的收益率重要得多。