预定利率研究值止跌回升至1.93%，分红险”接棒”成行业C位
背景
2026年4月，保险业协会公布了当季普通型人身保险产品预定利率研究值——1.93%。这是自预定利率动态调整机制2025年1月落地以来，研究值首次止跌回升，较上季度环比上升4个基点。
一个看似微小的4bp反弹，背后是三股力量的交汇：长端利率企稳、分红险保费占比突破80%、以及保险公司从”被动调价”转向”主动转型”。本文结合最新披露数据，拆解三层逻辑。
一、研究值12个月走势：从连续下滑到首次反弹
先看一张全景表——自机制落地以来，每个季度的研究值变化轨迹：
| 季度 | 预定利率研究值 | 环比变化 | 较最高值(2.34%)降幅 |
|---|---|---|---|
| 2024Q4 | 2.34% | – | 基准 |
| 2025Q1 | 2.13% | ↓21bp | -21bp |
| 2025Q2 | 1.99% | ↓14bp | -35bp |
| 2025Q3 | 1.90% | ↓9bp | -44bp |
| 2025Q4 | 1.89% | ↓1bp | -45bp |
| 2026Q1 | 1.93% | ↑4bp | -41bp |
降幅从每季21bp→14bp→9bp→1bp持续收窄，终于在2026Q1翻转。这说明前期快速下行是”赶上市场利率”的补跌过程，补完即止。
更重要的是，普通型产品预定利率最高值（2.0%）与研究值1.93%的差值仅为7bp。而根据《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，触发调整的条件是”连续2个季度偏离研究值≥25bp”——7bp连阈值的1/3都不到。
结论：2026年全年，预定利率大概率维持不变。普通型2.0%、分红型1.75%、万能型保证利率1.0%均有望继续稳定。
二、长端利率企稳：研究值为何止跌？
预定利率研究值的编制核心是挂钩长期市场利率：5年期LPR、5年期定存利率、10年期国债收益率等。其中10年期国债的权重最大。
2026年以来的关键变化：
| 时间窗口 | 10年期国债收益率区间 | 趋势 |
|---|---|---|
| 2024全年 | 2.56% → 1.68% | 单边下行 |
| 2025全年 | 1.68% → 1.78% | 探底震荡 |
| 2026年1-4月 | 1.78%~1.90% | 窄幅震荡 |
当10年期国债从”单边下行”转向”窄幅震荡”，研究值自然止跌。核心逻辑很简单：长端利率不再下探 → 定价参考线不再跟跌 → 预定利率企稳。
但也要清醒：企稳不等于回升趋势确立。当前10年期国债约1.8%，仍处在历史低位。研究值的反弹更多是”跌不动了”而非”要涨了”。长期来看，预定利率大概率在2.0%以下维持较长时间。
三、分红险占比突破80%：三重力量共振
研究值企稳的同时，分红险正加速成为市场绝对主力。据财联社记者从业内获悉，2026年一季度寿险业分红险保费占比超过80%，回到2010-2013年的历史峰值。
而在2025年之前，这个比例仅40%-50%。为什么一年之内翻倍？
拆开看，是三重力量的共振：
第一重：预定利率非对称下调的”看涨期权”效应。2025年9月调整后，分红型（1.75%）与普通型（2.0%）的预定利率差仅为25bp——”确定的利益只少0.25%，但多了一个浮动收益选择权”。相当于客户用每年保费千分之2.5的成本，买了一个投资上升期的看涨期权。这是定价结构层面的根本性优势。
第二重：权益市场活跃推动分红实现率兑现。2025年上市险企投资收益修复显著：
| 公司 | 2025年总投资收益率 | 分红实现率 |
|---|---|---|
| 新华保险 | 6.6% | 保额分红均值152%，现金分红最高122% |
| 中国人寿 | 6.09% | 待披露（年报口径） |
| 中国平安 | 6.3%（综合） | 待披露 |
分红的兑现直接塑造了消费者信心——”去年真的分了，今年就敢买”。
第三重：存款”搬家”的量级超预期。2026年初，3年期定存利率已降至1.8%附近，部分地区大额存单利率跌破2%。当存款利率低于分红险预定利率（1.75%）+最小浮动预期时，”固收+浮动”结构对低风险偏好资金形成了直接替代。
从保险公司战略数据看，头部险企的分红险占比在加速提升：
| 公司 | 分红险在期交/新保中的占比 | 数据口径 |
|---|---|---|
| 新华保险 | 77% | 2025Q4 期交业务 |
| 中国太保 | 50%（代理人渠道61.4%） | 新保期交 |
| 中国人寿 | 接近50% | 首年期交保费中浮动收益型 |
这不是”风口来了跟一波”，而是行业性的结构性转型。新华保险总裁龚兴峰在业绩会上明确表示：2026年将重点拓宽产品类型、加大分红险年金销售。产品供给端也在主动加码。
四、”研究值+25bp”：对消费者意味着什么？
再说回这个关键数字——1.93%。
对保险从业者是定价参考线，对消费者是”要不要现在买”的决策变量。很多人说：预定利率要降，赶紧买。但数据不支持这个紧迫感。
看一组对比：
| 场景 | 研究值 | 下一季度研究值 | 能否触发调整？ |
|---|---|---|---|
| 假设：企稳 | 1.93% | ≥1.93% | 不触发 |
| 假设：小幅下行 | 1.93% | 1.88%（↓5bp） | 差值=12bp，不触发 |
| 触发临界 | 1.93% | ≤1.74%（↓19bp） | 差值≥26bp，需连续两季度 |
除非研究值单季暴跌19bp至1.74%以下，且连续两个季度——否则2026年不可能触发调整。在当前长端利率企稳的背景下，这个概率极低。
对消费者的实际意义：不需要因为”怕降价”而仓促决策。可以理性比较产品，而不是被销售节点推动。有利的购买窗口会持续存在。
五、分红险资金在买什么？债减、信用增
分红险占比超80%，不只是产品结构的变化，也在传导到资产端。华创证券研究所的最新数据显示，2026年开年以来保险资金的配置行为在发生微妙变化：
| 债券类型 | 配置变化 | 信号 |
|---|---|---|
| 国债 | 转为净卖出 | 利率债性价比下降 |
| 地方债 | 期限从20-30年转向15-20年 | 缩短久期 |
| 信用债+二永债 | 明显加大3-5年期净买入 | 信用挖掘增厚利差 |
逻辑很自然：分红险的浮动收益部分需要通过信用挖掘来增厚利差，而普通型产品更偏利率债匹配。当分红险占比从50%跳升至80%，资产端的信用偏好就会显现。
对市场的影响值得持续跟踪——保险资金对信用债的边际配置已经超过了对国债和长端地方债的配置。
小结
三个核心结论：
- 预定利率短期企稳：研究值1.93%止跌回升，与调整阈值差值7bp，2026年全年下调概率极低。消费者无需焦虑”停售”。
- 分红险的C位不是暂时现象：需求端（低利率下看涨期权属性）、供给端（险企主动转型）、资金端（存款搬家）三重力量共振，分红险占比超80%并回到历史高位。
- 选择分红险，盯分红实现率而非演示利率：当预定利率天花板被拉平，竞争转向真实的投资管理能力和长期分红兑现稳定性。重点关注保险公司的分红实现率历史、偿付能力和长期投资业绩。
消费者在这个窗口期，不需要匆忙决策——预定利率不会突然跳水。但也不宜长期观望——分红险的”看涨期权”溢价在当下阶段是最厚的，未来随着预定利率差进一步缩小，这个优势会逐渐收窄。
（下篇预告：新华保险分红险深度评测——《快享福5号：保额分红152%的实现率背后，精算三差谁在贡献大头？》）
